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2026年1月12日晚间，晶澳太阳能科技股份有限公司(以下简称“晶澳科技”)发布了其2025年度功绩预报。晶澳科技暗示，受比年来光伏主产业链各尺度产能联结开释导致阶段性供需失衡等影响，公司组件销售均价和盈利智力同比下降，策划功绩出现阶段性亏空。2025年，包摄母净利润预测亏空45亿至48亿元，扣非净利润预测亏空48亿元至51亿元。
而回溯2024年，晶澳科技仍处于亏空景况，且财富减值额占净亏空超七成、境内毛利率告负。晶澳科技已于2025年4月28日递交港股上市请求，其招股书处于失效景况，但2025年11月，晶澳科技制定了信息流露贬责轨制(H股上市后适用)等多项轨制与规则。而请问港股拟募资国际成就坐蓐基地的背后，晶澳科技此前数项募投面目因光伏产物降价致效益不足预期。除此之外，晶澳科技子公司原少数鼓吹职工适度企业入股三年解禁即减抓，背后“关系网”或与晶澳科技实控东谈主存杂乱的情形，一样值得小器。
一、多项再融资面目效益不足预期反募资建厂，中枢经销商“现身”同业遑急经销商
募投项主张盘算应充分沟通商场远景，并与企业现存现实贬责智力、销售智力匹配。
2024年，晶澳科技出现大幅亏空，同庚财富减值准备金额占净亏空比例超七成。2025年1-9月，晶澳科技的营收仍现负增长，同期尚未扭亏为盈。此前，数项募投面目因光伏产物降价致效益不足预期，而晶澳科技请问港股的募资计较包括国际成就坐蓐基地。
1.1 2024年亏空且财富减值额占净亏空超七成，2024年及2025年1-6月境内毛利率为负
需先意见的是，晶澳科技已于2025年4月28日向香港联交所递交了刊行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的请求，其招股书处于失效景况。
但2025年11月，晶澳科技制定了信息流露贬责轨制(H股上市后适用)等多项轨制与规则。
据晶澳科技终末现实可行日历为2025年4月20日的招股意见书(以下简称“2025年4月20日港股招股书”)，晶澳科技这次请问港股的答复期为2022-2024年。
据晶澳科技2024年报及2025年三季报，2022-2024年及2025年1-9月，晶澳科技营业收入分离为729.89亿元、815.56亿元、701.21亿元、368.09亿元。2023-2024年及2025年1-9月，晶澳科技营业收入的同比增长率分离为11.74%、-14.02%、-32.27%。
2022-2024年及2025年1-9月，晶澳科技包摄于上市公司鼓吹的扣除非时时性损益的净利润分离为55.58亿元、71.4亿元、-42.69亿元、-34.53亿元。2023-2024年及2025年1-9月，晶澳科技扣非归母净利润的同比增长率分离为28.46%、-159.78%、-480.95%。
可见，晶澳科技的营收在2023年出现增长后，次年晶澳科技出现亏空。2025年1-9月，晶澳科技的营收仍现负增长，同期尚未扭亏为盈。
对于上述功绩进展，晶澳科技在其2025年4月20日港股招股书中暗示，尽管于往绩记载时代的光伏组件品销量抓续增长，但于2023年至2024年的收入减少，乃由于光伏组件的平均售价由2023年的1.47元每瓦大幅下落至2024年的0.92元每瓦，向上同庚销量的增幅。该下落亦在很大程度上导致光伏组件产物的毛利率以及举座毛利率下降。
另外，据晶澳科技出具日为2025年4月25日的《对于2024年度计提财富减值准备的公告》，晶澳科技2024年度计提的各项财富减值准备金额为33.29亿元，占2024年经审计包摄于上市公司鼓吹的净亏空的比例71.49%。
小器毛利率情况。
据晶澳科技2022-2024年报及2025年半年报，2022-2024年及2025年1-6月，晶澳科技境内地区毛利率分离为15.98%、12.57%、-7.98%、-4.61%。
在2025年半年报中，晶澳科技流露其2025年1-6月境外地区毛利率为-2.42%。
可见，2022-2024年及2025年1-6月，晶澳科技境内地区的毛利率呈现举座下滑趋势。而况，2025年1-6月，晶澳科技境外地区的毛利率一样为负值。
而晶澳科技请问港交所上市，募资计较包括拟在阿曼成就新的坐蓐基地。
1.2 请问港股募资计较包括在阿曼建坐蓐基地，而历史多项再融资面目因光伏产物降价致效益不足预期
据2025年4月20日港股招股书，晶澳科技计较在阿曼建造新坐蓐基地以扩大产能，预测总投资额约为40亿元。阿曼坐蓐基地于2025年驱动成就，并将分阶段实施。完满后，阿曼坐蓐基地预测将领有6GW高效光伏电板及3GW大功率光伏组件的灵验功率产能。
可见，晶澳科技请问港股的募资计较包括在阿曼成就坐蓐基地。
然则，回顾历史，晶澳科技历史募投项主张效益或值得小器。
据晶澳科技出具日为2025年8月22日的《2025年半年度召募资金存放与使用情况的专项答复》，2020年、2021年及2023年，非公开刊行股票召募资金投资项主张承诺投资面目，包括成就面目、研发类面目及补充流动资金。
其中，五项成就面目分离为年产5GW高效电板10GW高效组件及配套面目、年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片面目、包头晶澳(三期)20GW拉晶切片面目、年产10GW高效电板和5GW高效组件面目、年产10GW高恶果太阳能电板片面目，至2025年6月末的投资过程分离为98.28%、97.58%、100.01%、74.6%、75.51%，今年度达成的效益分离为-0.14亿元、-2.54亿元、-1.45亿元、-1.57亿元、-1.87亿元。
对此，晶澳科技称，受光伏行业产物销售价钱下降影响，上述面目效益均未及预期。
即是说，晶澳科技2020-2023年再融资的5项募投面目，到2025年6月末的效益或仍未达预期。
再小器境外地区销售情况。
1.3 好意思洲地区收入占等到毛利率均飞腾，而2025年将好意思国光伏组件制造基地对出门售
据晶澳科技2022-2024年报，2022-2024年，晶澳科技好意思洲地区收入占营业收入的比重分离为13.62%、16.64%、23.37%，同期，好意思洲地区的毛利率分离为16.81%、36.56%、31.43%。
可见，相较于2022年的不足20%，晶澳科技2023-2024年在好意思洲地区的收入占比攀升且已超30%。
然则，到2025年，晶澳科技却计较将其好意思国光伏组件制造基地出售。
据2025年4月20日港股招股书及晶澳科技2024年报，2025年3月28日，晶澳科技全资子公司JA Solar Industrial Corp.(以下简称“JA Industrial”)及晶澳科技，与别称寂然第三方买方(以下简称“买方”)缔结股权购买公约，据此，买方同意购买而JA Industrial同意出售其于JA Solar AZ, LLC.(以下简称“JA AZ”)的100%股权。
这次出售的购买价包括首期购买价款1.29亿好意思元以及不高于0.98亿好意思元的延期购买价款。其中，JA AZ为一家特拉华州有限职守公司，其独一业务是领有并运营位于好意思国亚利桑那州的光伏组件制造基地。
这次JA Industrial的100%股权出售已于2025年4月4日完成。
“问题”并未扫尾。经询查发现，晶澳科技的一家中枢经销商或驱动竖立自有品牌。
1.4 中枢经销商兴澳科技亦是同业的遑急经销商，且注册商标盘算光伏业务范围
据2025年4月20日港股招股书，晶澳科技的主要客户包括环球光伏电站投资者、开发商、承包商及光伏产物经销商。晶澳科技的策划功绩取决于与客户看守精好意思结识关系的智力。
据晶澳科技全资子公司北京晶澳太阳能光伏科技有限公司旗下公众平台，于2022年9月15日发布的内容，兴澳科技有限公司(以下简称“兴澳科技”)自2015年晶澳科技布局户用漫衍式分销商场之初，便与晶澳科技签约为经销商。
此外，据晶澳科技子公司晶澳太阳能投资(中国)有限公司旗下公众平台，于2025年3月4日发布的内容，当日，晶澳科技举办“2025中枢经销商大会暨2024协同共创荣耀盛典”，来自世界各地的数十家中枢经销商都聚一堂。会上，晶澳科技中国区总裁暗示，晶澳科技在行业内领先创立分销模式，整个与世界经销商伙伴联袂同业。会上，兴澳科技荣获“销售冠军奖”。
值得小器的是，兴澳科技同期是另别称光伏企业的中枢经销商。
据公开信息，2024年上半年，环球电板组件出货量排行中，晶澳科技和正泰新能科技股份有限公司(以下简称“正泰新能”)位居前十。
在此布景下，据正泰新能旗下公众平台于2024年7月4日发布的内容，2024年7月4日，正泰新能授予兴澳科技等8家企业“策略分销(中枢)联接伙伴”荣誉，并签署了关系供货公约。
同期，据正泰新能旗下公众平台于2025年8月7日发布的内容，2025年8月6日，正泰新能联袂兴澳科技，深度会通资源与技巧上风，共同推动光伏产业高质地发展。两边通过技巧协同与渠谈分享，加快清洁动力在工贸易规模的规模化欺诈。彼时兴澳科技品牌司理代表兴澳科技接管“正泰新能·光伏合伙东谈主”荣誉。
可见，兴澳科技是晶澳科技的中枢经销商之一。同期，兴澳科技也被正泰新能授予“策略分销(中枢)联接伙伴”荣誉，并签署了关系供货公约。
此外，据商场监督贬责局数据，礼貌查询日2026年1月12日，兴澳科技为上海兴澳企业贬责有限公司(以下简称“兴澳企管”)的全资子公司。同期，上海兴澳科技有限公司(以下简称“上海兴澳”)为兴澳企管的控股子公司。
据认证主体为中展博华国际展览(北京)有限公司的公众平台于2023年4月3日发布的内容，展商上海兴澳是一家专注从事太阳能系统研发，坐蓐和销售的制造企业，产物包括发电玻璃、光伏组件等。
据认证主体为上海兴澳的酬酢平台账号“兴澳光伏”发布信息，上海兴澳头像图片的字样为“SHINEAO”。
据国度学问产权局商标局，字样为“SHINEAO”的商地点请求东谈主为兴澳科技，注册号为80311707，专利权期限为2025年5月28日至2035年5月27日，商品/作事包括太阳能发电用光伏安设和开采、光伏电板等。
不出丑出，晶澳科技的中枢经销商兴澳科技，或一样是晶澳科技同业企业正泰新能的遑急经销商之一。而况，兴澳科技或已驱动以其自有品牌运营光伏的关系产物。
轮廓来看，晶澳科技于2025年4月28日递交港股上市请求，但六个月后其招股书失效。请问港交所背后，2024年晶澳科技出现亏空，2025年1-9月，晶澳科技的营收仍现负增长，同期尚未扭亏为盈。且2024年度，晶澳科技的财富减值额占包摄于上市鼓吹的净亏空的超七成。
2024年及2025年1-6月境内毛利率为负的另一面，晶澳科技来自好意思洲地区的收入占比飞腾，而其2025年将好意思国光伏组件制造基地对出门售。值得一提的是，晶澳科技中枢经销商，或同期是晶澳科技同业企业的遑急经销商。在此布景下，晶澳科技请问港股的募资计较包括国际建厂。然则此前，晶澳科技数再融资的募投面目因光伏产物降价等致效益不足预期。
二、子公司原少数鼓吹职工适度企业入股三年解禁即减抓，背后“关系网”或与晶澳科技实控东谈主存杂乱
金玉败絮终难蔽，一旦东窗万笺寒。回溯历史，晶澳科技子公司曾与香港其昌公司(以下简称“香港其昌”)投资兼并企业，晶澳科技子公司系控股方。在此布景下，香港其昌实控东谈主黄金典适度的另外一家企业，曾于2019年入股晶澳科技，三年后解禁即驱动减抓晶澳科技股份。除此之外，2022年，香港其昌的职工适度企业通过定增入股晶澳科技。
2.1 2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太阳能，与香港其昌曾共同投资晶兴电子
据2025年4月20日港股招股书，靳保芳为晶澳科技的董事会主席、施行董事兼总司理、控股鼓吹之一。靳保芳于2005年5月创立了晶澳科技的主要子公司晶澳太阳能有限公司(以下简称“晶澳太阳能”)。礼貌终末现实可行日历，晶澳科技由东台市晶泰福科技有限公司(以下简称“晶泰福”)径直抓有约47.45%股权。而晶泰福由靳保芳罕见男儿系数抓有100%股权。
据晶澳科技2025年12月9日公告，靳保芳自2019年12月起，任晶澳科技的董事长、总司理，且系晶澳科技的现实适度东谈主。
据晶澳科技2024年报，2024年7月，子公司晶澳太阳能分离收购小鼓吹香港其昌、香港金华半导体材料公司抓有的宁晋晶兴电子材料有限公司(简称“晶兴电子”)26.15%、3.85%股权，共支付对价1.22亿元。本次收购完成后，晶澳科技抓有晶兴电子100%股权。
据商场监督贬责局数据，晶兴电子成立于2004年9月11日。2025年3月20日，晶兴电子刊出。晶兴电子成立起至2018年9月28日，其为晶龙实业集团有限公司(以下简称“晶龙集团”)控股子公司；2018年9月29日起至刊出日2025年3月20日，其为晶澳科技障碍控股子公司。
需要意见的是，晶兴电子存续时代，至少2014年3月10日至2024年5月23日，其另一鼓吹为香港其昌。
另外，至少自2014年3月10日至2020年7月20日，靳保芳出任晶兴电子高等贬责东谈主员(董事、监事、司理等，下同)，至少自2014年3月10日至2024年5月23日，黄金典出任高等贬责东谈主员。
需要意见的是，2025年4月20日港股招股书泄漏，礼貌终末现实可行日历，靳保芳抓有晶龙集团约55.08%权利。即靳保芳或系晶龙集团的控股鼓吹。
可见，晶兴电子存续时代的控股方，先后履历了晶龙集团、晶澳科技。且晶澳科技子公司晶澳太阳能收购晶兴电子前，晶澳科技的实控东谈主靳保芳曾在晶兴电子担任要职，且至少2014年3月10日至2024年5月23日，香港其昌对晶兴电子抓股。
多年间，香港其昌与晶龙集团还共同投资其他企业。
据商场监督贬责局数据，宁晋赛好意思港龙电子材料有限公司(以下简称“赛好意思港龙”)成立于2000年1月11日，于2020年5月21日刊出。赛好意思港龙存续时代，晶龙集团、香港其昌对其抓股比例分离为70%、30%。且自赛好意思港龙成立日2000年1月11日至2018年10月16白天，靳保芳、黄金典均担任赛好意思港龙的董事。
而况，晶兴电子、赛好意思港龙均曾达成年创收上亿元的“得益”。
据Internet archive回溯晶龙集团官网于2016年12月12日的发布信息，晶兴电子由晶龙集团与香港其昌结伴创建，所以坐蓐单晶硅棒为主的高新技巧企业。2014年，晶兴电子达成产值3.35亿元，销售收入2.85亿元，达成利润0.17亿元；此外，赛好意思港龙所以坐蓐单晶硅棒、片为主导产物的高新技巧企业。2007年，赛好意思港龙达成产值1.9亿元,销售收入3.5亿元。
可见，香港其昌与晶龙集团曾投资赛好意思港龙，赛好意思港龙于2020年5月21日刊出。，2018年10月16日前，靳保芳、黄金典均担任赛好意思港龙的董事。
到了2024年，香港其昌与晶龙集团再次共同投资。
据晶龙集团旗下公众平台于2024年10月26日发布的内容，2024年10月26日，晶龙集团与香港其昌在京宁医养轮廓体面目现场，举办面目结伴签约典礼。晶龙集团实控东谈主靳保芳暗示，自2000年驱动，香港其昌与晶龙集团在宁晋结伴成立了四家公司，累计投资1.4亿元。
值得小器的是，香港其昌的实控东谈主与晶龙集团前职工姓名相仿。
2.2 香港其昌实控东谈主黄金典，与靳保芳适度企业的前职工“黄金强”姓名相仿
据晶澳科技出具日为2019年3月5日、2019年5月27日、2019年8月21日的公告，香港其昌的英文称呼为“KEI CHEONG CO”，是一家注册在中国香港的合伙企业。
彼时，黄金典、黄家伟分离抓有香港其昌90%、10%的股权，香港其昌全资控股其昌钮扣(深圳)有限公司(以下简称“深圳其昌”)，并通过深圳其昌全资控股宁晋县其昌电子科技有限公司(深圳其昌纽扣电子科技有限公司曾用名，以下统称“其昌电子”)。
同期，彼时其昌电子的实控东谈主为黄金典。黄金典遥远居住地为广东省深圳市，领有中国香港居留权。
可见，黄金典或为香港其昌罕见全资子公司深圳其昌、其昌电子的现实适度东谈主。
“赶巧”的是，黄金典与晶龙集团的前职工姓名相仿。
据苏州晶樱光电科技有限公司(以下简称“晶樱光电”)出具日为2016年8月31日的《公开转让意见书》，黄金强曾于2004年4月至2007年11月，接踵担任“河北晶龙集团”的业务垄断、坐蓐垄断。
需要意见的是，经检索发现，晶龙集团的曾用名为河北晶龙实业集团有限公司。即上述黄金强曾任职的“河北晶龙集团”，或系晶龙集团。
在此时代，晶澳科技完成借壳上市。
2.3 曾向黄金典名下的其昌电子刊行股份，其昌电子所抓股份自解禁起即驱动减抓
据晶澳科技2019年报，2019年11月29日，彼时晶澳科技关键财富重组非公开刊行股份肃穆上市。
据2025年4月20日港股招股书，关键财富重组完成后，彼时的晶澳太阳能有限公司业务注入秦皇岛天业通联重工股份有限公司(以下简称“天业通联”)，并自2019年11月起在深交所上市，天业通联于2019年12月改名为晶澳太阳能科技股份有限公司。
据晶澳科技2019年报，“限售股份变动情况”泄漏，其昌电子期初限售股数为0，本期增多限售股数69,329,807，期末限售股数为69,329,807，限售原因为关键财富重组所作股份锁定承诺。破除限售日历为2021年11月29日。
而询查发现，2021年第四季度，其昌电子驱动减抓晶澳科技股份。
据晶澳科技2021年三季报，礼貌2021年9月末，其昌电子抓有的晶澳科技69,329,807限售股股份。
据晶澳科技2021年报，礼貌2021年末，其昌电子的抓股数目为59,316,700股，答复期内增减变动情况为-10,013,107股，抓有有限售条款的股份数目为0股，抓有无穷售条款的股份数目为59,316,700股。
这意味着，其昌电子在所抓有的晶澳科技股份解禁后，即驱动减抓。
礼貌2022年末，其昌电子抓有晶澳科技41,757,851股的股份，抓股比例为1.77%。尔后的答复期，其昌电子并未插足晶澳科技的前十大鼓吹行列。
值得小器的是，香港其昌的职工适度的企业，2022年通过定增入股晶澳科技。
2.4 香港其昌职工适度的州博方维2022年通过定增入股晶澳科技，且州博方维与香港其昌子公司共用邮箱
据晶澳科技出具日为2022年5月11日的《非公开刊行A股股票之刊行情况答覆信暨上市公告书》，彼时，非公开刊行的认购对象包括南京州博方维企业贬责中心(有限合伙)(深圳州博方维企业贬责中心(有限合伙)曾用名，以下统称为“州博方维”)等。
本次刊行新增股份将于2022年5月16日在深交所上市，刊行价钱为67.22元/股。其中，州博方维获配股数为743.83万股，认购金额为5亿元，锁依期为6个月。
需要意见的是，深圳州博方成立于2021年9月8日，施行事务合伙东谈主为ZUNGJAN SEONWANG(HONG KONG)LIMITED(交付代表黄炯祥)。
据商场监督贬责局数据及阳光动力出具日为2022年12月23日的公告，礼貌查询日2026年1月12日，州博方维自成立起的合伙东谈主均为明镜成本贬责有限公司(以下简称“明镜成本”)、中胤信弘(香港)有限公司(以下简称“中胤信弘”)。明镜成本、中胤信弘均于中国香港注册成立，均由黄炯祥100%全资领有。
即是说，州博方维自成立起或均系黄炯祥全资抓有的企业。
需要指出的是，黄炯祥曾系香港其昌的职工。
据商场监督贬责局数据，安徽天晋超导科技有限公司(以下简称“天晋超导”)成立于2013年10月21日，于2021年3月15日刊出。天晋超导存续时代均为香港其昌的全资子公司，施行董事兼总司理均由黄全体担任，监事由黄炯祥担任。
不仅如斯，据晶龙集团旗下公众平台于2024年10月26日发布的内容，彼时黄炯祥为香港其昌的副总司理。
也即是说，州博方维或由黄炯祥全资抓有，而黄炯祥亦“现身”香港其昌。
在此布景下，据商场监督贬责局数据，2023-2024年，州博方维与深圳其昌共用企业电子邮箱。
“视野”回到2025年，据晶澳科技出具日为2025年8月28日的《对于回购股份事项前十名鼓吹及前十名无穷售条款鼓吹抓股情况的公告》，州博方维为晶澳科技的第五大鼓吹，抓股比例为1.25%。
轮廓上述信息，2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太阳能，与黄金典适度的香港其昌曾共同投资晶兴电子。此外，靳保芳名下企业晶龙集团的前坐蓐垄断“黄金强”，与黄金典的名字仅“一字之差”。在此布景下，黄金典适度的企业其昌电子于2019年入股晶澳科技，到2021年解禁往时即驱动减抓。不仅如斯，2022年，香港其昌职工适度的企业州博方维，通过定增入股晶澳科技，且州博方维与香港其昌子公司共用邮箱。
三、结语
在2025年度功绩预报公告中，晶澳科技暗示，受比年来光伏主产业链各尺度产能联结开释导致阶段性供需失衡的影响，行业竞争抓续加重。且2024年度，晶澳科技的财富减值额占包摄于上市鼓吹的净亏空的超七成。另一面，晶澳科技中枢经销商，或同期是晶澳科技竞争敌手的遑急经销商。在此布景下，晶澳科技请问港股的募资计较包括国际建厂,而此前晶澳科技数再融资的募投面目因光伏产物降价等致效益不足预期。
值得防护的是，2018-2024年晶澳科技子公司晶澳太阳能，与黄金典适度的香港其昌曾共同投资晶兴电子。而香港其昌实控东谈主黄金典，与靳保芳适度企业的前职工“黄金强”姓名相仿。不仅如斯，晶澳科技曾向黄金典名下的其昌电子刊行股份，其昌电子所抓股份自解禁起即驱动减抓。上述“关系网”的另一面，香港其昌职工适度的州博方维2022年通过定增入股晶澳科技，且州博方维与香港其昌子公司献技策划期凌异象，或关系待解。
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